Регулируемые мультивалютные стейблкоины положат конец криптовалютной монополии доллара

Изначально стейблкоины были своего рода обходным путем для криптовалютных трейдеров. Привязывая токены к доллару США, они создавали ликвидность на рынке, который никогда не закрывался.

Однако всего за несколько лет они переросли эту роль. Результатом стал ончейн-финансовый уровень, где привязанные к доллару монеты устанавливают цены, нормы обеспечения и аппетит к риску. Опасность кроется в следующем: без появления надежных, хорошо регулируемых альтернатив в виде евро, иены и офшорного юаня доминирование доллара США будет заложено в основу криптовалют на долгие годы.

Если это произойдет, ликвидность будет более тесно связана со ставками и политикой США, усиливая просадки при колебаниях рынков казначейских облигаций и экспортируя шоки от политики Вашингтона непосредственно в DeFi. Долларовые токены уже транслировали условия TradFi в криптовалюту. Основные цифры меняются каждый квартал, но механизм стабилен: резервы находятся на денежных рынках правительства США, поэтому ликвидность криптовалют растет и падает вместе со ставками США.

Эта система эффективна и прозрачна, но она концентрирует макроэкономические риски через денежные рынки одного суверенного государства. Относиться к этой зависимости как к «нейтральной» — это выбор, который отрасль должна скорректировать в рамках будущей рыночной структуры.

Европа устала смотреть на эту проблему. Если долларовые стейблкоины устанавливают правила ончейн-финансирования, евро должен появиться в книгах заявок, а не только в официальных документах. EURAU — это первый тест: ликвидность евро на достаточном уровне и становится ли она базовой парой? Наряду с EURC и EURCV, соответствующими требованиям MiCA, у Европы теперь есть все необходимое — ей нужен целенаправленный маркет-мейкинг.

Регуляторы должны выбирать победителей и гарантировать ликвидность, а не просто публиковать руководящие принципы, иначе «стратегическая автономия» превратится в лозунг со спредом между спросом и предложением.

Европейский центральный банк уже высказался: ограничения для долларизированных стейблкоинов ослабляют автономию евро, поэтому политика должна создавать собственные обязательные ограничения евро.

Япония движется в том же русле. Финтех-группа Monex готовит стейблкоин, обеспеченный иеной, а JPYC недавно получил одобрение, став одним из первых регулируемых токенов, обеспеченных фиатом, в Азии. Это будет иметь значение только в том случае, если токен JPY будет использоваться для денежных переводов и платежей поставщикам, а также будет представлен в виде глубоких базовых пар на основных биржах. Он останется пилотным проектом без строгой прозрачности резервов и широкого распространения через биржи, платежные системы и кошельки.

Новый режим лицензирования Гонконга очень важен, поскольку он предлагает контролируемый путь к не-долларовым токенам с обязательными резервами, погашением и раскрытием информации — именно те ограничения, которые нужны Европе и Японии в азиатские часы.

Все начинается с гонконгского доллара, но система может учитывать и офшорный юань (CNH), что делает Гонконг практичным мостом для пилотного проекта офшорного юаня, который можно контролировать и масштабировать. Успех будет зависеть не столько от кода, сколько от политики — пулы CNH невелики, поэтому лицензированный токен CNH станет полезным коридором до тех пор, пока ликвидность не увеличится, а хеджирование не станет дешевле.

Недолларовые токены будут иметь значение только в том случае, если станут единицами, в которых происходит ценообразование. Это подразумевает ежедневное раскрытие резервов и независимые подтверждения, соответствующие стандартам USDT или USDC. Также требуется нативная мультичейн-эмиссия для безоберточных расчетов и соглашений об уровне обслуживания (SLA) с жестким погашением, чтобы учреждения ночью могли комфортно финансировать свои активы в евро или иенах. Биржи должны листить недолларовые базовые пары и предоставлять им прямые стимулы — даже если начальные спреды будут шире — чтобы ценообразование происходило вне доллара.

У Европы есть два первых компонента: регулируемый конвейер эмитентов и центральный банк, открыто выступающий за евро-рейсы. Гонконг обеспечивает третий: площадку, которая может лицензировать и контролировать эмитентов, обслуживающих азиатские торговые часы, с четкими ожиданиями в отношении резервов и поведения. В совокупности эти элементы могут ослабить ончейн-монополию доллара, не притворяясь, что доллар исчезает.

Долларовые стейблкоины никуда не денутся — и не должны исчезать. Однако одновалютная базовая система сделает криптовалюты более хрупкими, а не открытыми. Одобрение EURAU в Европе показывает, как политика может стать ликвидностью; волна лицензирования в Японии добавляет региональную глубину; а режим Гонконга предоставляет испытательный полигон для проверки того, могут ли недолларовые рельсы быть клиринговыми по объему.

Если ликвидность евро и иены консолидируется на биржах — а затем появится прозрачный лицензированный токен CNH, — ценообразование, обеспечение и финансирование в блокчейне выйдут за рамки денежных рынков одного суверенного государства, что снизит риск концентрации без ущерба для скорости или компонуемости. Следующий цикл будет вознаграждать эмитентов и юрисдикции, которые превратят соблюдение правил в конкурентоспособную валютную ликвидность, и наказывать тех, кто по умолчанию восстановит доминирование доллара.